恒运资本中际旭创盘中跌超5%！公募头号重仓股遭遇“登顶之困”？

　　在成为公募基金最新头号重仓股后，中际旭创近期股价走势震荡，引发市场对于其“欲戴王冠必承其重”的讨论。

　　1月23日（公募基金2025年四季报披露完成后次一交易日）—2月5日，中际旭创股价跌幅为9.5%

　　2月2日—2月5日，中际旭创股价跌幅为13.41%

　　今年以来截至2月6日上午收盘，中际旭创股价跌幅为8.39%

　　2月6日，截至上午收盘，中际旭创下跌0.57%，盘中，该股股价一度跌超5%。

　　登顶之后投资叙事就发生遽变？中国证券报记者采访发现，作为公募第一大重仓股，市场看待中际旭创，用的是“显微镜”和“望远镜”，即对公司关注颗粒度更高，对预期变化的关注度更高；另外，山巅之上，情绪之风更为明显，筹码受情绪性因素影响的情况更加突出。

　　“王冠”之下的中际旭创

　　中际旭创的调整，之所以引人关注，首先在于其应验了一个市场现象——历史上，当一只股票登上基金第一大重仓股宝座后，之后一段时间，股价往往会出现大跌。

　　2025年四季度末，中际旭创取代宁德时代成为公募基金第一大重仓股，公募基金持有市值达784.21亿元。

　　其次，中际旭创的登顶，极为迅速。2025年三季度末，公募基金第一大重仓股为宁德时代；2025年二季度末，公募基金第一大重仓股为腾讯控股。中际旭创在2025年三季度末才新进公募基金前十大重仓股，四季度末已成为公募基金第一大重仓股。

　　需要注意的是，Wind数据显示，2025年四季度，中际旭创区间涨幅为51.26%。同期，机构加仓幅度却并未与之同步。按照天相投顾统计数据，2025年四季度，公募基金增持市值幅度为40.51%；记者根据方正证券研究报告统计的主动权益基金持仓数据计算发现，主动权益基金持仓中际旭创的市值在2025年四季度的增幅为39.90%。两种口径之下，公募基金对中际旭创的增持幅度均小于其在2025年四季度迅速登顶公募基金第一大重仓股期间的二级市场涨幅。事实上，从公募基金持股占流通股的比重来看，2025年四季度，这一比例从季初的12.51%下降至季末的11.63%。

　　投资叙事变化？

　　中际旭创为何未能逃过“登顶即下跌”？记者走访多家机构了解到，站上风口的中际旭创，正承受着聚光灯下的压力。

　　一是其登顶过程极为迅速，“容易站不稳脚跟”。

　　回顾中际旭创的登顶过程，2025年三季度末新进公募基金前十大重仓股，一个季度就迅速登顶，二级市场涨幅高于公募基金增持幅度。而反观此前贵州茅台、宁德时代乃至腾讯控股的登顶过程，都有几番反复。“登顶过快，容易站不稳脚跟。”有基金经理说。这背后是对其市值扩张速度与公募增持幅度之间差异的担心。

　　二是亮牌之后的交易性“回避”。

　　记者采访发现，在中际旭创亮明公募基金第一大重仓股身份后，市场筹码交易性因素更为明显。“如果更注重相对收益，我有新资金进来肯定要配置，不一定超配，但配平是基本操作。如果要追求超额收益，行业的重仓股就不是最优选择，除非机构抱团情况继续加剧。”一位刚发行成立了主动权益基金的基金经理说。

　　在其他类型市场参与者方面，多名散户认为，公募基金重仓并不符合当前市场“审美”，“盘小无基”仍是当下的审美偏好之一；私募基金等投资者，同样选择与公募基金第一大重仓股保持距离，认为其“不是能做出超额的地方，而且筹码的抛压大”。

　　除了上述情绪性因素外，登顶的中际旭创，在基本面层面，有了更多“显微镜”和“望远镜”的审视压力。

　　在“显微镜”层面，市场对其所在行业和基本面的关注颗粒度明显提升。

　　中际旭创所在的光模块行业，技术迭代的压力明显。“现在有说法叫硬科技‘老登’”，有基金经理认为部分光模块企业的“老登化”和利润“制造业化”趋势明显。中际旭创预计，2025年全年归属于上市公司股东的净利润为98亿元—118亿元，同比增长89.5%至128.17%。“业绩并无明显超预期情况，机构对公司的基本面研究更为细致了，就我们来说，对公司的上下游供应链、产销计划、产能扩张等，都已经摸排好几轮。”有公募研究员说。

　　在“望远镜”层面，公募重仓使得市场更容易看到其“稳慎”的一面。

　　多家机构表示，光模块行业龙头在创新技术上，市场普遍预期将更为稳健；另外，机构重仓持有，或有持仓比例较大的机构发挥“积极股东”作用，公司整体的经营和管理，将不可避免地“考虑很多因素”。在这样的背景下，市场对“冠军”的预期，多为“不求其突破，多求其保持”。

　　此外，光模块板块近期整体承压，这也是中际旭创近期回调的重要影响因素。综合来看，在美股科技股近期动荡的大环境下，AI驱动的算力需求，面临产业逻辑的不断调整。由此带动了对数据中心光模块市场等的预期不断变化，这也传导到国内光模块产业。作为全球产业链的重要一环，中际旭创近期的调整也在情理之中。预计未来全球AI叙事还将不断变化，产业链公司的二级市场表现具有较大不确定性。

　　重仓股的“长期视角”

　　虽然对于某只个股登顶，市场机构有不同的看法，甚至有对于其重仓地位是否稳固的怀疑。但是，在机构看来，在长期视角中，公募基金重仓方向的趋势性变化值得关注。

　　回溯数据发现，在过去的二十多年中，公募基金的重仓股经历了银行、地产等周期为王的时代，以及白酒和制造业强势的阶段，逐步演进到科技主导的当下。

　　Wind数据显示，2003年末，公募基金的前五大重仓股分别为中国联通、上汽集团、招商银行、宝钢股份和上海机场。随后公募基金第一大重仓股分别是：2004年末，上海机场；2005年末，长江电力；2006年末、2007年末、2008年末、2009年末，招商银行蝉联公募基金第一大重仓股；2010年末，中国平安成为第一大重仓股；2011年末，招商银行王者归来，重夺王座；2012年末、2014年末、2015年末、2016年末、2017年末和2018年末，第一大重仓股都是中国平安；2013年末，伊利股份占据第一大重仓股位置；2019年末和2020年末，贵州茅台成为第一大重仓股。随后的时间里，宁德时代强势崛起，腾讯控股半路杀出，直至最新的2025年末，中际旭创闪亮登场。

　　多位公募基金人士告诉记者，这样的变化，有两大主线逻辑。

　　一是宏观经济的发展逻辑。宏观经济在地产、消费拉动的时代，自然是地产股和消费股强势表现的时刻，在这背后，主线是国内市场的总量开发和纵深开拓；随着中国制造能力的大幅提升，商品和制造能力迅速走出国门，产品出口、制造升级的增量逻辑成立，以宁德时代等为代表的先进制造企业，获得机构投资者的认可；而互联网巨头以及硬科技巨头的崛起，则是中国企业在世界产业体系中增量逻辑和创新升级逻辑的集中体现。

　　二是研究投资的升级逻辑。包括公募基金在内的机构投资者，在国内市场总量开发阶段，其投资和持仓以“跟随”为主，研究和投资跟随宏观政策、产业政策等而动；在国内消费市场挖掘、商品出口和制造能力出海阶段，研究和投资更趋向于产业基础、公司质地等层面，挖掘研究深度等获得重视；而到了互联网企业崛起、硬科技企业引领的阶段，宏观经济、产业逻辑、公司质地等的综合研究能力得到强调，并且在科技创新浪潮中，前瞻性发现的能力更为重要，包括产业前瞻、技术前瞻、公司前瞻等。

（文章来源：中国证券报）

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